观点聚焦

　　投资建议

　　复合铜箔是新型锂电池负极集流体材料，相比传统电解铜箔，具有低成本、高安全和高能量密度的优势。我们认为复合铜箔产业浪潮中，设备商有望受益于设备技术进步需求和下游资本开支驱动。我们看好竞争格局更优、具备技术优势与先发优势的电镀设备龙头——东威科技。

　　理由

　　复合铜箔顺应行业发展趋势，是有潜力的新型锂电负极集流体材料。目前的电解铜箔工艺成本对铜材原料依赖度较高，受铜价波动影响较大，且在应对电池安全性和能量密度提升方面存在瓶颈。更安全、更高能量密度、低成本是行业发展方向，为复合铜箔新材料的产业化提供了创新的空间。

　　复合铜箔具备三大优势：低成本、更安全和高能量密度。(1)低成本：复合铜箔对铜材价格敏感度更低，原材料成本占比约40%~50%，明显低于传统电解铜箔的78%，我们按照当前铜价估算，量产后复合铜箔单位生产成本约为3.1 元/m2 左右，而且随着设备环节的技术进步，成本仍有较大下降空间；(2)更安全：复合铜箔具有“绝缘基材+轻薄导电层”结构，在电池内短路时，可通过熔断、绝缘材料提供较大电阻在短时间内切断或降低短路电流，有效防止电池热失控。(3)高能量密度：高分子有机材料密度更低，可大幅降低复合集流体重量，并提升电池的重量能量密度。

　　复合铜箔产业化：从技术验证到大规模化量产。我们认为复合铜箔产业化或将经历三阶段：(1)2017-1H21:部分企业开始投入复合铜箔技术研发，摸索生产工艺；(2)2H21-2H22:技术验证阶段，小批电池和材料厂商购买先进设备进行密集技术验证，但大部分厂商仍处观望态度；(3)2H22 以后：我们预计下游标杆厂商经过前期技术验证，有望逐步启动规模化量产；而标杆厂商的示范效应，有望使得原先观望的厂商下定决心加快产业化进程。

　　复合铜箔设备需求兼有技术进步迭代和资本开支驱动逻辑。磁控溅射和电镀铜设备是复合铜箔的主要设备，我们认为国产厂商技术处于全球领先水平，行业兼有持续技术迭代以降本增效的需求和资本开支驱动的逻辑。根据我们预测，到2025 年国内复合铜箔设备市场有望达130 亿元，设备龙头有望凭借先发优势持续受益。

　　盈利预测与估值

　　维持覆盖公司盈利预测与目标价不变。受益于复合铜箔产业化，我们建议关注复合铜箔电镀工艺的核心设备供应商——东威科技。

　　风险

　　复合铜箔产业化进度不及预期；负极集流体材料技术路线变化超出预期。

（文章来源：中金公司）